除了原油，股票、基金或其他金融投资是否会出现负数？

这是一个很好的问题。很前沿，很多金融从业者不理解。让我们研究一下。

让我们看看现在哪些金融工具被负定价。

这两天最热闹的当然是前两天美国WTI原油期货价格先跌至负值，然后是对应的中行原油宝价格账户也跌至负值，引起轩然大波。详情请点击链接查看我的两篇深度分析文章。

原油期货价格跌至负值，让很多人感到疑惑：这是否意味着买东西的人除了拿到货，还能收到钱；卖东西的人除了把货给别人还要付钱？为什么这么不合理？为什么卖家必须以负价出售？卖不掉？

至于各种金融工具的负值买卖双方的动机，我仔细思考了一会儿，终于弄清楚了这个非常前沿的问题。推理过程不详述，直接陈述结论。

买卖双方愿意为某物交易的价格边界=持有该物所获得的未来权利的经济价值-持有该物的义务的经济价值。

那么问题就很清楚了。如果持有标的物的义务大于可以从标的物获得的权利，则合理的交易价格也可以为负数。

从这个逻辑来看，对于实际持有商品期货空头头寸且有现金可交割的一方，以什么价格交割期货取决于两个方面：

1、从权利角度看，取决于商品未来在现货市场上销售后的售价。

2、从义务的角度来看，如果选择到期交割或者选择违约，那么会有几个义务必须履行：(1）补足保证金；(< @2）备货，质量合格，合格入库；（3）支付货仓租金等费用；（4）如有违约不交割，需支付大额违约金（国内期货品种违约金一般为20%）。

如果空头持有现货仓单，如果选择违约不交割，那么首先要在义务项目中支付大量违约金，其次如果继续持有仓单，必须保证仓库可以租用，而且租金会持续支付。

在权益方面，未来原油市场价格可能会更低，随着时间的推移，自有仓库的油品质量也会下降，导致售价低于现货市场价格。

这些是配送价格决策所面临的实际成本。如果义务的经济负担大于违约后继续持有货物的价值，则空方愿意以负价交割，即支付买方快速取货。

继续推断，期货交割负价的最大值取决于这些义务的负担可以有多大，右侧商品的现货销售市场价格可以有多低。此处不再赘述。

以 WTI 原油期货为例，就 2020 年 4 月而言，-40 美元这样的价格只是盘中阶段价格，在最终交割时很难维持如此低的价格，因为即使是如果一桶石油的现货价值跌至零，相应的储存成本和回收环保成本等义务就远低于40美元。即使理论上合理的价格是负数，也远不值 - 40 美元。这也体现在WTI原油期货价格在跌至-40美元后的第二天终于回到正值。

为什么中行原油等合约也跌至负价？

近日，中行原油宝事件引起轩然大波。很多人不明白，为什么原油宝投资者不参与原油交割，价格也跌至负值？

实际上，原油宝等做市商衍生品合约本质上是现金交割。持有原油宝合约至到期的投资者，需按中国银行给出的结算价进行结算。从协议的角度来看，这种和解是持有人需要完成的义务。

根据中银原油宝合约协议设计，晚上10:00前未平仓。北京时间4月20日，05合约最后一个到期日，原油宝合约被持有到期。投资者需按照中国银行给出的结算价进行结算，中国银行给出的结算价以美国芝商所WTI原油05合约2日结算价为参考： 4 月 21 日上午 30 点。

在此义务下，由于 CME 交易所的最后一天结算价实际上以前所未有的 -37.$62 结算，原油宝的投资者也被迫以该价格结算。 ，导致原油合约价格基本为负价，造成大量多头欠钱，少量空头意外获利的局面。具体交易背后的分析可以看我上面的链接。

欧洲和日本政府债券的负利率

此外，一些海外国家的国债到期收益率，如日本和一些欧洲国家，近年来也已跌至负利率。也让投资者感到困惑，为什么要投资到期后注定要赔钱的交易？

经过仔细了解可以发现，长期国债最重要的实际持有人和交易者主要是银行等金融机构。

对于银行来说，钱可以去到自己资产下的几个地方：

存在于央行获取利息；购买国债；以同业资金形式存入其他银行；为企业提供贷款或购买公司债券；投资股票和其他投资产品；库存现金和纸币。

为什么银行要购买负利率债券，而不是把钱放在其他几个地方？

负利率最早出现在金融危机+欧债危机的时代。那个时候，整个经济都在低迷。银行担心，如果他们将大量资金借给公司，或者将钱存入其他银行，可能会因公司和银行倒闭而造成更大的损失。更不用说投资股票了。

全部兑换成现金和纸币是不现实的。十年前我在一家银行分行工作，对此我有亲身经历。每天，每个人早晚都会看到真枪实弹的银行支行。 , 拎着几个大铁箱显得神秘而复杂。事实上，一个银行分行的日常运营，通常有几个箱子可以装几百万元的钞票。如果一家银行拥有数万亿美元的资产，将纸币资产存放在全国各地，成本将高得难以想象，后续在金融体系中的流通也会非常不便。对于现代银行来说，这条路根本不靠谱。 ，没必要。

最后，有中央银行可以吗？欧洲和日本的央行十年前是零利率，现在已经发展为负利率。商业银行将钱存入央行时会偿还利息。

在这种情况下，无处可去的资金买负利率的政府债券是完全可以理解的。

从银行的负债情况来看，由于上述银行在投资上无法赚钱，压力在传导，现在瑞士银行等银行已经逐步开始为储户开展负利率存款，这是相当于您在银行的存款。不仅没有利息，而且钱也会被扣除。如果未来银行从存款人那里借来的钱普遍为负利率，那么在转回投资方面，负利率投资规模进一步增加的可能性更大，负利率可能会更低。政府债券的利率比现在高。

在利率方面，本质上是银行的权利（买负利率的国债或者买其他更容易赔钱的东西）和银行的义务（向储户支付利息或者负利息） )，它们共同决定了整个利率市场变为负值的程度。

股票、基金、期权、房地产等会变成负数吗？

让我们从上述逻辑进一步判断这些尚未产生负值的金融工具。

对于股东而言，股票意味着有权从公司获得股息并在出售后获利。从现代企业的法律制度来看，作为公司股东持有股票的责任是有限的，损失仅限于所投入的资本。因此，从本质上讲，股票持有人不承担投资金额以外的连带义务。所以股票不太可能出现负值。

当然，如果您不仅是普通股投资者，而且是上市公司的大股东，如果您对上市公司的债务签订了连带保证责任，那么您需要支付很多转移这项责任。的。我们看到很多濒临破产的公司，转让的时候股价只有名义上的1美分买基金跌了本金不够要倒贴吗，卖家还给买家寄了很多其他的东西。事实上，这就是事实。

我们以前经常看到新闻说，在欧洲一些破旧的小镇，几百年的老房子装修得很漂亮，但是当地的小镇已经没有人住了，房东卖1块钱。原因是一样的。因为当地政府规定房东既不能拆也不能支付定期维修费用，房东的义务远远大于房东的经济权利（因为不能出租也不能出售），所以一个象征性的1块钱就成了是房东接单的必然选择，甚至是还钱找人接单。

资金是特殊的。我们先看看基金净值会不会跌到负数。

首先，基金净值=基金净资产/基金总份额

而基金净资产=基金总资产-基金总负债（包括基金对外借款、基金未支付费用等）

我们假设一个极端情况，基金的原始资产1亿，共计1亿股。基金公司买老千股突然暴跌，或高杠杆期货一日暴跌，总资产跌至1万元。

但该基金此前已累计每日管理费未实际支付，托管费负债为2%/年，约200万管理费未从基金资产中分配给管理人托管人。

此时基金净资产将变为负199万元，持股保持1亿股不变，因此基金净值也将跌至负数，-0.0199元/股。

那么对于基金的负净资产，基金投资者应该承担损失吗？我找了一份国内公募基金的合同，看了看持有人权利义务的部分。截图如下：

显然，虽然基金本身作为虚拟法人，需要对外界承担净负债，但基金持有人不承担以自身投资损失为基础的额外损失。 .

确实不适合收藏。管家和托管人都亏本了，为什么还要收费。 . .

对于股权投资中常采用的有限合伙基金结构，LP承担有限责任，GP承担无限责任。那么哪个份额更容易陷入负值，大家也可以自己考虑。

期权也是一个有趣的品种，完全分割买卖双方的权利和义务。期权的买方有权在期权到期时选择是否行权，无论做出何种选择，都不会违约。当一个没有行权价值的期权到期时，其价格将被重置为零，无需以负价卖出。

从期权的潜在买家的角度来看也是如此，即使期权的卖家以较低的负价卖出钱，哭着喊着让我持有期权，作为新的持有者期权，当期权到期时，也可以完全不承担任何义务。

因此，期权价格本身不会是负数。

前几天，芝商所发布了期货期权负价格的新规定，但该协议实际上规定了期货的行使价可以与负价格挂钩，这与期权的负交易价格不同自己。

另外，我想补充的是，以上分析的全部内容都是基于分析每种金融产品的理论价格在最终到期后是否会出现负值。但是，在任何品种到期前的上市交易期间，即使理论上最终不是负数，只要交易所允许负价交易，市场上的老持有者必须愿意汇款各种原因如果你把它卖给别人，那么任何一个品种都可能在交易期间被疯狂的负价期砸烂。

当然，我不认为大多数交易所和投资者都这么无脑。如果以后发生这样的事情，记得给我打电话。只要交定金，我一定会参加。

总结

最后，我们用一个生活中常见的场景来总结一下今天的思考，为什么金融工具的价格会变成负数：

就像家里有一个五六岁的熊孩子什么都学不会，一路折腾父母。

还是把这个小祖宗送走吧。谁想要，付钱就行。

内容在这里，别忘了点赞！

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作者介绍：我是吴庆阳，从事金融行业十年。曾在一家上市银行北京分行负责私人银行和财富管理业务部多年。以高级管理人员为主的高净值家庭。在此期间，他主导设计发行了十余家上市公司融资项目，以及各类知名私募对冲基金和股权投资基金，总额达100亿元。离开银行后，他创立了北京范北投资作为私募股权投资。对冲基金经理负责投资和研究工作买基金跌了本金不够要倒贴吗，创立了国内最早运营付费咨询服务的买方投资顾问品牌新竹财富，极大地改变了传统财富管理服务的投资逻辑和服务流程。对股票、债券、信托、衍生品、股权投资、海外投资等全方位金融投融资策略有丰富的直接投资研究和产品设计经验，帮助数百个高净值家庭开展全方位高水平融资。财富管理决策。